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「私募股权投资基金基础知识」债务风险随时可

08-13 外汇

「私募股权投资基金基础知识」

  当前,美国的国债规模高达19.23万亿美元,居世界榜首。尽管美国拥有傲视全球的GDP总值,而其国债规模占GDP比值竟也位列第12。

  伴随着债券规模膨胀而来的是滚雪球般的利息。纽约州立大学石溪分校(StonyBrookUniversity)的金融学教授NoahSmith称,利息的增加会进一步蚕食财政收入。美国的财政赤字预计在三十年内将从目前的2.4%上升到4.0%。

  怎样解决财政赤字呢?

  有人提出财政紧缩。问题是,当前全球经济已一副疲态,通过财政紧缩来减少赤字是不现实的,提高税率会令当前疲弱的经济体不堪重负。此外,财政紧缩一旦开启,美国可能会陷入通胀紧缩的恶性循环,这可谓赔了夫人又折兵。

  况且,对于一个国家来说,一些支出是绝不能省的,比如医保研发的支出和环保政策的费用,而这些支出往往又占财政支出的大头。

  结果是,美国将不得不继续发行债券而满足其庞大的财政支出。

  有人提出了零利率政策,这样的话,美国不须支付利息就能把国债赎回。这就是所谓的“财政主导”(fiscaldominance),即政府面临庞大国债和巨额赤字,会采取适当的货币政策以避免破产,而不是传统意义上以刺激通胀、增加就业为目的。通过将利率降至零,美联储可以降低国库破产的风险。

  然而膨胀的可不仅仅是国债规模。据悉,公司债券规模也处于创纪录的高位。在2018年第三季度末,企业债券规模创下了超过15万亿的历史新高,占GDP的46.5%。

  更糟的是,这些企业债券质量堪忧。DeloitteServicesLP董事PatriciaBuckly博士表示,根据标准普尔和穆迪评级数据,目前经济扩张期发行的债务质量竟低于此前两次复苏。在2010-2018期间,达到投资级别债券的比例仅为78.4%。相比之下,1992到2000年为91.2%,而2002到2007年为90.4%。

  质量低下的债券蕴含着公司无力偿付的风险。据德勤统计,当前债务水平与衡量公司收益的EBITDA(息税前折旧和摊销前利润)的比率正在上升。这是一种风险,意味着企业的盈利速度赶不上其发行债券的速度。

  企业债务的增加“得益于”在2008年金融危机后美联储采取的极度宽松货币政策。在这一政策下,央行从金融机构和其他企业大举购入债券,以刺激经济复苏。

  当然,这一方法是奏效的,美国逐渐从金融危机的阴霾走出,失业率降至历史最低点。只是这一政策带来的副作用是,非金融机构的企业得以利用极低的利率大幅举债,如今他们已债务缠身。

  然而,提高利率以抑制公司债务增长的方法也不可行。鲍威尔表示,在当前的低利率环境中,提高利率会令企业可能会陷入困境。

  在最近的6月美联储决议声明中,官员提出企业的固定资产投资有所放缓。固定资产需要巨额资金,企业为满足这一需要往往会发行大量债券。因此投资放缓的迹象可能意味着,企业已达到了安全债务限额,不愿意冒更多举债的风险。为了避免企业债务的泡沫破裂,使企业偿还以往的债务,美联储很可能把利率维持低位。

  NoahSmith教授认为:“美国可能正在走向零利率的未来。”

  这对美元空头来说可是重大利好消息。随着利率下跌,外汇资本流出美国,美元或贬值。

  道明证券(TDSecurities)外汇策略师MarkMcCormick表示:“美元正承受着巨大下行压力,美联储已经顾不上美元了。尽管美元在G10货币中依然相对强势,但我们认为美元总体而言仍然会走低。”

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